京東正在轉(zhuǎn)向物流和其他產(chǎn)品相關(guān)服務(wù)的升級，以履行效率和客戶體驗(yàn)作為差異化，而不是不可持續(xù)的激勵營銷。

文丨Paul Franke

譯者丨楊佩奇

頭圖來源丨創(chuàng)客貼

作者曾就職于Maverick Investor等公司，擔(dān)任過Quantemonics Investing公司研究總監(jiān)，還被Timer Digest評為頂級投資顧問。

2013年3月，京東正式更名為JD.com，該公司還將Joy作為吉祥物，象征著該品牌對當(dāng)時3500萬客戶的忠誠。如今，作為高質(zhì)量品牌產(chǎn)品的提供者，京東在其5.88億活躍用戶的生活中變得根深蒂固。

京東也是付費(fèi)會員最多的網(wǎng)站，最近一次統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示其會員超過3000萬。雖然訂閱用戶購物更頻繁，花的錢更多，買的東西也更貴，但京東的非plus會員用戶享受著許多相同的服務(wù)，比如當(dāng)日達(dá)或次日達(dá)，而且這種情況已經(jīng)持續(xù)了十多年。

創(chuàng)始人劉強(qiáng)東建立了一個完全數(shù)字化的獨(dú)立物流系統(tǒng)。由此提高的服務(wù)水平已成為京東的標(biāo)志，并為中國乃至全世界的電子商務(wù)設(shè)立了標(biāo)桿。舉例來說，京東物流3000萬平方米的物流基礎(chǔ)設(shè)施是亞馬遜的兩倍，平均庫存天數(shù)比亞馬遜短10天。

規(guī)模并不是京東唯一的差異化特點(diǎn)。中國市場要集中得多，阿里巴巴、京東和拼多多幾乎占了所有數(shù)字商品銷售的90%，而美國三巨頭(亞馬遜、Shopify和eBay)也只占美國50%的份額。這在很大程度上與地理和人口結(jié)構(gòu)特征有關(guān)。但西方的電子商務(wù)理念通常更多地是企業(yè)驅(qū)動的，而中國的電子商務(wù)模式更有活力，更以客戶為中心。

到目前為止，京東的主要業(yè)務(wù)——在線零售，從所有方面來看都運(yùn)營良好。去年，該部分業(yè)務(wù)的凈產(chǎn)品收入達(dá)到8160億元人民幣(合1270億美元)。雖然絕對值持續(xù)增長，但其占總額的份額不斷下降：商品銷售在京東的貢獻(xiàn)從2017年的92%下降到2021年的86%。與此同時，包括市場、營銷和物流在內(nèi)的服務(wù)也獲得了更大的份額。尤其是物流，是京東增長最快的收入來源。

京東物流目前在香港單獨(dú)上市，京東集團(tuán)持有63%的股份。該公司為越來越多的客戶提供服務(wù)，去年京東物流客戶量超過30萬。京東提出的服務(wù)主張令人難以抗拒：通過京東的物流網(wǎng)絡(luò)，90%的訂單在下單當(dāng)天或下單后第二天送達(dá)(京東健康則可以在30分鐘內(nèi)送達(dá))，在中國這樣一個人口眾多的大國，這是運(yùn)營效率的壯舉。京東物流為其他公司提供同樣的物流和供應(yīng)鏈效率，因此這是一項(xiàng)快速增長的業(yè)務(wù)，潛力巨大。

同時，京東試圖搶占未開發(fā)市場的新企業(yè)。達(dá)達(dá)是一家本地按需配送和零售平臺，京東擁有該平臺52%的股份。盡管這家納斯達(dá)克上市公司目前幾乎沒有盈利，但我有理由相信，它很快就會扭虧為盈。達(dá)達(dá)正在幫助京東在電子零售領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多元化增長，這是在中國興起的“線下到線上”趨勢的一個垂直領(lǐng)域。達(dá)達(dá)自己的眾包配送網(wǎng)絡(luò)正在補(bǔ)充京東物流，并將即時配送擴(kuò)展到更多類別的產(chǎn)品。

京喜是新興企業(yè)中最引人注目的一個。京東的團(tuán)購應(yīng)用“京喜”(Jingxi)正在重組，該應(yīng)用針對的是較小城市和農(nóng)村地區(qū)對價格敏感的消費(fèi)者。受人口增長和可支配收入增加的推動，這些城市的可自由支配支出一直在激增。而事實(shí)證明，與領(lǐng)軍企業(yè)拼多多的競爭太激烈了。而對京東有利的是，消費(fèi)者越來越關(guān)注質(zhì)量而不是價格。該公司的戰(zhàn)略現(xiàn)在正在轉(zhuǎn)向物流和其他產(chǎn)品相關(guān)服務(wù)的升級，以履行效率和客戶體驗(yàn)作為差異化，而不是不可持續(xù)的激勵營銷。

京東在2021年底就已經(jīng)開始感受到痛苦，該公司凈利潤率回到負(fù)值。2021年全年凈虧損45億元(7.01億美元)。從2022年初到10月31日，在美國上市的京東股票下跌約40%，MSCI中國指數(shù)跌至10年低點(diǎn)。

然而，在過去幾個月里，由于外國投資者對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策改持樂觀態(tài)度，中概股出現(xiàn)反彈。

京東已經(jīng)反彈了50%以上(也是因?yàn)榈谌径鹊膹?qiáng)勁業(yè)績)，彌補(bǔ)了2022年初至今的虧損。

盡管經(jīng)歷了種種磨難，但該公司的資產(chǎn)負(fù)債表一直保持穩(wěn)定。京東保持著健康的現(xiàn)金流，并謹(jǐn)慎地管理其債務(wù)。該公司現(xiàn)金總額輕松超過債務(wù)總額，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過凈收入。這種現(xiàn)金緩沖是該公司較為可靠的證明，可以在最糟糕的時期支持京東的業(yè)務(wù)。重要的是，京東繼續(xù)將資金用于那些有望帶來最大回報(bào)的領(lǐng)域：擴(kuò)大物流基礎(chǔ)設(shè)施等作為競爭優(yōu)勢。

作為中國營收最高的電子商務(wù)公司，京東仍在快速增長。該公司新的增長引擎是營銷和物流。這兩者結(jié)合起來，再加上科技作為粘合劑，越來越多的來自蓬勃發(fā)展的低線城市的客戶被吸引到了京東。

中國的網(wǎng)上零售領(lǐng)域正變得越來越擁擠。該領(lǐng)域現(xiàn)在包括了社交媒體和直播平臺等非傳統(tǒng)零售方式異軍突起，因此京東和阿里巴巴等巨頭一直倍感壓力。但至少就京東而言，其擴(kuò)張戰(zhàn)略正在重新設(shè)計(jì)。

對于京東來說，最突出的優(yōu)勢就是消費(fèi)者對于該公司的信任（包括產(chǎn)品和質(zhì)量），這在中國消費(fèi)者中仍是一大賣點(diǎn)。京東的物流網(wǎng)絡(luò)是另一個有吸引力的地方，精明的購物者更看重效率。因此，京東將規(guī)模、優(yōu)質(zhì)的品質(zhì)和低廉的價格結(jié)合在了一起。

盡管京東和許多其他公司一樣，在2022年底經(jīng)歷了股價的強(qiáng)勁復(fù)蘇，但我相信京東股票還有增長空間。該股的價格/銷售額為0.6，低于阿里巴巴的1.9和拼多多的6.1。京東13.6的價格/現(xiàn)金流低于17.5的五年平均值和非必需消費(fèi)品行業(yè)的中位數(shù)。

在不久的將來，盡管全球經(jīng)濟(jì)和疫情仍存在不確定性，但這不會改變京東的基本面。我建議長期持有京東的股票。